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【央视新闻客户端

　　来源：一德菁英汇

　　作者：胡欣 /F0299540
、 Z0012133/

　　辅助研究员：王慧慧/F03124635/

　　一德期货能源化工分析师

　　要点速览版

行情预判

　　二季度尿素价格将呈“先强后弱”格局
，主力2509合约预计在1750-2000元/吨区间震荡 。

驱动逻辑

　　强现实：农业直施旺季+复合肥高氮肥生产支撑需求，工厂持续去库；

　　弱预期：6月后农需结束+固定床产能出清成本下移 ，警惕高估值回调
。

策略建议

　　单边：2509合约区间操作（1750-2000）；

　　套利：5-9正套择机止盈；关注9-1正套机会。

　　01

　　内容摘要

　　一季度，需求释放远超预期
，尿素期现价格持续走高，成本下行利润回归历史中等水平 。二季度供给依旧宽松 ，但农业直施及复合肥需求处于旺季
，预计价格延续偏强震荡
。农需结束后，若成本支撑不足或出口管制维持 ，估值偏高下尿素将重回供过于求格局
，期现或有回调。策略方面，关注2509合约先强后弱区间操作和9-1正套 。

　　02

　　核心观点

　　一季度气制检修恢复 ，供给先增后稳
，日产17.5增至20万吨；二季度高负荷煤制装置存检修扰动，日产或19-20.5万吨波动 ，供给延续高位运行。

　　农业直施和复合肥提前、集中释放
，远超预期，供需错配使得工厂持续去库 ，期现联动快速拉涨
。二季度农业需求力度更大，工业需求配合支撑
，工厂将继续去库，期现偏强震荡。

　　基本面季节性向好 ，现货从固定床现金流成本附近止跌反弹
，成本受煤供给过剩拖累向下，行业利润持续修复至历史中等水平 。二季度估值预估偏强维持 ，但警惕需求结束后
，高估值后的下跌
。

　　策略：5-9正套已过大半注意止盈；2509合约单边1750-2000元/吨区间；关注9-1正套。

　　风险点：出口扰动 、煤制检修超预期；需求不及预期，天气情况等 。

　　03

　　报告正文

　　1． 行情回顾

　　1.1 一季度期现价格均持续走强

　　2025年一季度期现价格均呈震荡走强趋势 ，春节后尤其明显
，现货跟涨从固定床现金流附近1550元/吨，拉涨至1930元/吨
。

　　抄底情绪叠加提前备货 ，1月份期现先跌后涨。1月初
，延续2024年四季度供给过剩持续累库的行情，期现价格低位徘徊 ，接近固定床现金流成本线，抄底情绪带动小麦返青肥农需采购备货
，期现止跌反弹，临近春节下游又积极备货 ，工厂库存开始持续去库
，期现持续上涨 。

　　需求提前释放，2月份期现联动持续上涨
。春节期间需求停滞 ，向下传导不畅
，工厂转而大幅累库，春节后期现受累低开 ，而后天气快速回暖
，农需提前
、集中采购，复合肥提前开工 ，成品快速去库
，2月份期现联动持续上涨。

　　需求短暂空档，3月份期现回调后快速上涨 。农需采购一波后暂缓 ，高日产下期现略有回调，但复合肥受钾磷肥高价影响
，持续采购尿素生产，成品去库至历史中等偏低水平 ，期现价格冲新高
。

　　图 1.1：期现震荡走强（元/吨）

　　图 1.2：河南晋开尿素价格走势图（元/吨）

　　2． 基本面研判

　　2.1 国内延续高开工
，二季度供应充足

　　新投产方面，七台河勃盛、甘肃刘化和江苏新恒盛共计115万吨已经在一季度投产 ，占投产计划的18%
，还有532万吨计划未投产。

　　表1：2025年投产情况

　　一季度检修量随气头装置波动 。1月检修较多，2月气头恢复生产 ，检修量降至低位
，3月煤头装置故障频出，检修略有增加。因而企业开工及产量呈先减少后增加趋势
。一季度国内产量1734万吨 ，同比增加7.65%。

　　二季度检修量将随煤头负荷情况波动
，预估逐月增加，或将减轻尿素工厂库存压力 。开工率及产量或高位震荡走弱 ，预计二季度产量或达1756万吨，同比增加9.27%
。

　　尿素供给确实比往年高
，目前煤制尿素开工已达近4年96%历史水平，行业开工率达近4年的97%历史水平。但装置生产负荷有上限 ，没有新增投产带来边际增量下
，尿素行业整体供给难有更高突破 。一季度尿素开工处于回升阶段，新投产仅占计划的18% ，且新装置和高负荷装置生产均不稳定
，故而日产回升到19-20万吨，供给压力低于市场预期
。二季度装置将延续高负荷生产 ，尽管检修扰动更频繁且新投产预计有限
，日产仍可维持在19.5-20.5万吨区间，叠加淡储货源 ，供给依旧充足。

　　图 2.1：尿素两种工艺检修情况（万吨）

　　图 2.2：尿素企业开工率高位波动（%）

　　图 2.3：产能逐年增加（万吨）

　　图 2.4：尿素企业月产量高位偏弱（万吨）

　　2.2 季节性需求提前释放
，供需错配拉涨行情

　　2025年国内尿素需求继续增加，一季度表需同比增长4.75% ，创2020年以来新高 。二季度为尿素农需旺季，预计需求量将进一步增加
。

　　其中
，农业需求增量较大。2025年化肥保供及中央一号文件等国家政策文件多次强调稳耕地面积，提高单面积产量和化肥使用效率等 ，预计国内耕地面积稳步增长 。同时
，一季度温度普遍偏高，因而农业直施跟进采购 ，复合肥持续去库
，开工提前提高到较高位稳定，农业需求端较2024年时间提前 、增量集中释放
。一季度复合肥产量1575万吨 ，同比增长14.5%
，估算农业需求同比增加53%。二季度重点关注4-5月的南方水稻追肥和备肥以及东北区域早稻和春玉米用底肥和备肥 。

　　工业需求偏弱。一季度工业方面复产整体不及预期，三聚氰胺、脱硫脱硝和车用尿素需求同比下降5%-11%不等 ，对尿素需求难以形成支撑
，影响不大
。二季度预计整体影响仍有限。

　　出口消息扰动远月合约预期，实际出口量有限 。2025年1-2月累计出口0.4万吨 ，同比下降约81%，主要出口地为中国香港
、韩国
，俄罗斯，且以大颗粒的车用尿素形式出口
。一季度出口主要以预期影响为主 ，消息炒作叠加季节性需求
，使得期现易涨难跌。预计二季度出口消息仍存预期影响，或使得2509合约宽区间波动 。另外 ，二季度国外需求旺季
，国内外价差有望止跌反弹，出口利润重回高位 ，放开出口对国内尿素扰动更大
，那么二季度出口放开概率仍不大
。

　　尿素间接出口增加。除了尿素直接出口外，以尿素为原料的复合肥出口增加 。2025年1-2月氮磷二元复合肥累计出口37.68万吨 ，同比上涨1100%
，氮磷钾三元复合肥累计出口10.3万吨，同比增加198.47%
。

　　图 2.5：一季度国内表需又创新高（万吨）

　　图 2.6：东北尿素需求量同比增1%（万吨）

　　图 2.7：复合肥尿素需求量同比增加14.5%（%）

　　图 2.8：三聚氰胺对尿素需求量同比减少11%（%）

　　图 2.9：国内外出口利润在100附近（美元/吨）

　　图 2.10：氮磷二元复合肥累计出口同比增1100%（万吨）

　　图 2.11：氮磷钾三元复合肥累计出口同比增198%（万吨）

　　供给方面高负荷装置生产不稳 ，供给压力不及预期，需求提前集中释放
，带来时间上的供需错配，上游库存持续去库。截至3月26日 ，尿素工厂库存86.78万吨
，较一季度库存高点下降50%左右 。二季度，预计上游库存将继续下沉 ，去库逻辑中2505合约或将偏强
，2509合约先强后弱，5-9正套注意止盈
。

　　2.3 基本面季节性向好 ，利润修复至历史中等水平

　　一季度尿素供需格局偏紧下
，盘面止跌反弹，期现联动下现货从固定床成本线附近持续走高 ，而成本端的无烟煤及动力煤一季度以来缓慢下跌
，现货上涨成本下降，尿素利润迅速修复至历史中等水平。二季度预计期现价格先扬后抑 ，由于固定床装置将在6月底出清，行业成本将整体下移200元/吨左右
，二季度利润仍有上涨空间，但警惕估值偏高下季度末的回落 。

　　图 2.12：供需格局持续偏紧（万吨）

　　图 2.13：需求前置 ，增速较大（万吨）

　　图 2.14：固定床现金流成本低位下探至1550（元/吨）

　　图 2.15：航天炉现金流成本在1350附近（元/吨）

　　图 2.16：固定床毛利回升到历史中等偏低水平（元/吨）

　　2.4 二季度期限结构扭转为Back

　　受2024年下半年供给过剩影响
，一季度期现呈近弱远强的Contango结构，随着需求超预期 ，不断消化过剩库存
，期限结构在一季度末转为近强远弱的Back结构。根据需求季节性，二季度尿素期现或先扬后抑 ，策略上可关注2509合约9-1正套
，2509合约单边或在1750-2000元/吨区间先强后弱
。

　　图 2.17：09基差季节性走弱（元/吨）

　　图 2.18：近强远弱结构9-1正套为主（元/吨）

　　3． 总结

　　3.1 基本面：供需双旺期现偏强震荡

　　供给端：二季度高负荷下煤制检修频繁，新投产预计不多 ，工厂日产或在19.5-20.5万吨区间
，叠加淡储货源释放，整体供应依旧偏高。

　　需求端：农业直施3月小麦返青肥 ，4-5月复合肥高氮肥生产，5-7月东北玉米和水稻底肥 。一季度工业需求复产不及预期
，预估二季度将环比提高
。二季度需求预计比一季度更多，届时供需双旺 ，临近2509合约交割或有回调
，因此二季度尿素或先强后弱。

　　成本端：原料煤供给过剩格局延续，成本端持续创新低 。另外尿素固定床产能将在6月底出清 ，届时行业成本将下移200元/吨
，成本支撑偏弱
。若供需转向宽松，警惕成本坍塌的下行。

　　3.2 策略：强现实弱预期反向市场

　　单边：2509合约1750-2000元/吨区间先强后弱 。

　　套利：5-9正套已过大半 ，注意80-100区间止盈；9-1正套为主
，看行情变化反套
。

　　风险点：

　　上行风险：出口消息扰动、煤制检修超预期等；

　　下行风险：需求前置超预期，天气情况等。

　　编辑：武宇杰

　　审核：赵洪虎/F0303315 、Z0012132/

　　复核：何牧

　　报告制作日期：2025年4月2日

　　交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号